今年3月以來(lái)，螺紋鋼價(jià)格“步步高升”，鋼企更是保持可觀利潤(rùn)。鑒于當(dāng)前鋼材市場(chǎng)供需兩旺，部分市場(chǎng)人士看好螺紋鋼漲勢(shì)，不過(guò)也有部分投資者持相反觀點(diǎn)。當(dāng)前螺紋鋼已創(chuàng)下10年新高，5月螺紋鋼牛市故事能否繼續(xù)演繹呢？對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了行業(yè)人士，并邀請(qǐng)資深研究員進(jìn)行深度解析。

　　高利潤(rùn)：由原料端轉(zhuǎn)向成材端

　　期貨日?qǐng)?bào)記者通過(guò)采訪行業(yè)人士獲悉，當(dāng)前成材上漲推動(dòng)鋼廠利潤(rùn)持續(xù)改善，疊加品種自身基本面階段性改善，原料端價(jià)格大幅跟漲。焦炭現(xiàn)貨已提漲兩輪，鐵礦石現(xiàn)貨更是逼近歷史高位，鋼廠廢鋼采購(gòu)價(jià)也屢創(chuàng)新高。

　　寶城期貨黑色系研究員涂偉華告訴記者，分品種來(lái)看，在山西等地限產(chǎn)與高利潤(rùn)下，鋼廠積極生產(chǎn)帶來(lái)需求增量，4月焦炭基本面迎來(lái)邊際改善，加之焦煤強(qiáng)勢(shì)上漲推升成本，焦炭期現(xiàn)價(jià)格止跌回升，在山西限產(chǎn)較嚴(yán)背景下，短期焦炭?jī)r(jià)格將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。鐵礦石方面，限產(chǎn)利空效應(yīng)4月邊際趨弱，而高利潤(rùn)下，國(guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)積極，疊加節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求出現(xiàn)階段性改善，后市在內(nèi)外利好共同驅(qū)動(dòng)下，鐵礦石有望繼續(xù)上行。

　　國(guó)內(nèi)某鋼企人士介紹，原料上行同樣推升螺紋鋼成本，長(zhǎng)、短流程鋼廠成本同比均大幅增長(zhǎng)，華東鐵水成本同比增長(zhǎng)57.7%，對(duì)應(yīng)螺紋鋼成本上移44.4%，華東電爐峰電成本同比增幅26.07%。不過(guò)，成材利潤(rùn)維持高位，主要品種噸鋼利潤(rùn)接近1000元，在此背景下，成本端給予鋼價(jià)的支撐相對(duì)有限。

　　實(shí)際上，鋼企利潤(rùn)節(jié)節(jié)增長(zhǎng)與螺紋鋼產(chǎn)量不斷攀升有著必然的聯(lián)系。4月16日—4月23日當(dāng)周數(shù)據(jù)顯示，唐山地區(qū)10家樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為3124元/噸，平均鋼坯含稅成本為3962元/噸，周比上調(diào)85元/噸，與4月23日普方坯4950元/噸出廠價(jià)相比，鋼廠平均毛利潤(rùn)約988元/噸，周比下調(diào)75元/噸。同一計(jì)算口徑下，今年鋼廠平均毛利潤(rùn)低點(diǎn)為春節(jié)時(shí)的-170元/噸，高點(diǎn)為4月第一周的1167元/噸，兩者相差1337元/噸。目前利潤(rùn)雖連續(xù)兩周下降，仍比春節(jié)時(shí)高1158元/噸；與2020年利潤(rùn)高點(diǎn)540元/噸和全年利潤(rùn)均值321元/噸相比，同樣屬于高水平。

　　中鋼期貨黑色系分析師趙毅告訴記者，該情況源于黑色系產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的重新分配，在鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的背景下，焦炭成為調(diào)節(jié)利潤(rùn)的關(guān)鍵因素。自去年8月起，焦炭?jī)r(jià)格上調(diào)15輪，前期每輪漲50元/噸，后期每輪漲100元/噸，累計(jì)上漲1000元/噸；今年春節(jié)后焦炭開(kāi)啟降價(jià)模式，以每周降100元/噸的幅度連降8輪，共降800元/噸，幾乎回吐全部漲幅；進(jìn)入今年4月以來(lái)，焦炭已連漲兩輪，共計(jì)200元/噸，第三輪提漲100元/噸計(jì)劃于月底開(kāi)始執(zhí)行。

　　截至4月16日—4月22日當(dāng)周，全國(guó)30家獨(dú)立焦企平均噸焦盈利374元/噸，周環(huán)比上漲69元/噸，較春節(jié)時(shí)的年內(nèi)高點(diǎn)低628元/噸。由鋼材和焦炭利潤(rùn)可以看出，鋼廠利潤(rùn)增厚基本源于焦炭?jī)r(jià)格回落。截至4月23日，全國(guó)盈利鋼廠比例為79.14%，較春節(jié)時(shí)上升14.11個(gè)百分點(diǎn)，呈持續(xù)改善趨勢(shì)。“目前鋼廠盈利較好，利潤(rùn)是推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)的源動(dòng)力，在無(wú)外力干預(yù)的情況下，鋼廠有望保持或進(jìn)一步提高產(chǎn)量?！壁w毅說(shuō)。

　　涂偉華認(rèn)為，原料端短期無(wú)憂，但存有遠(yuǎn)慮，焦炭和鐵礦石中期基本面仍難言樂(lè)觀。焦炭未來(lái)新增產(chǎn)能較大，供應(yīng)增量空間仍存，短期受產(chǎn)地限產(chǎn)擾動(dòng)，產(chǎn)量增量或低于預(yù)期，而在利潤(rùn)較好情況下，未來(lái)新增供應(yīng)大概率會(huì)釋放。與焦炭類(lèi)似，鐵礦石供應(yīng)未來(lái)增量預(yù)期同樣較大，全年預(yù)期增量在1.3億噸。相反，在碳中和和壓降粗鋼產(chǎn)量政策擾動(dòng)下，國(guó)內(nèi)焦炭和鐵礦石中期需求難言樂(lè)觀，原料端供需格局仍易呈現(xiàn)過(guò)剩局面，屆時(shí)不排除原料端價(jià)格下行拖累成材價(jià)格。

　　高產(chǎn)量：由低開(kāi)工轉(zhuǎn)向挺價(jià)足

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年3月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為9402萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.1%；1—3月，粗鋼產(chǎn)量為27104萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.6%。根據(jù)世界鋼協(xié)口徑，2021年3月全球64個(gè)納入統(tǒng)計(jì)國(guó)家的粗鋼產(chǎn)量1.692億噸，同比增長(zhǎng)15.2%；其中，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量9400萬(wàn)噸，同比提高19.1%。

　　“無(wú)論是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局還是世界鋼協(xié)口徑，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量均保持快速增長(zhǎng)，在體量繼續(xù)龐大的同時(shí)，增速也高于世界平均水平，且這一趨勢(shì)仍在延續(xù)。”趙毅說(shuō)。

　　河北一鋼企人士告訴記者，按照歷年春節(jié)期間產(chǎn)量最低，隨后回升，5月—7月達(dá)到高點(diǎn)，此后平穩(wěn)運(yùn)行的特點(diǎn)，螺紋鋼周產(chǎn)量將繼續(xù)爬升，不但有望超過(guò)去年400.75萬(wàn)噸的峰值，而且年度周均值大概率會(huì)超過(guò)2018年和2019年的349.53萬(wàn)噸水平。這一趨勢(shì)在高爐開(kāi)工情況上也有所顯現(xiàn)。

　　截至4月23日，全國(guó)鋼廠產(chǎn)能利用率為79.14%，較4月2日低點(diǎn)上升2.67個(gè)百分點(diǎn)；唐山鋼廠產(chǎn)能利用率為61.11%，較4月9日低點(diǎn)上升3.28個(gè)百分點(diǎn)?！按饲笆芴粕较蕻a(chǎn)影響，鋼廠高爐開(kāi)工率春節(jié)后出現(xiàn)一輪快速下行。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研，個(gè)別鋼廠高爐雖然進(jìn)行了復(fù)產(chǎn)，但仍在嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)部門(mén)下發(fā)的限產(chǎn)方案。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)全國(guó)鋼廠產(chǎn)能利用率將出現(xiàn)溫和反彈，唐山地區(qū)在低位運(yùn)行基礎(chǔ)上小幅回升，市場(chǎng)供應(yīng)量放大?！壁w毅說(shuō)。

　　記者發(fā)現(xiàn)，上周螺紋鋼周產(chǎn)量增加1.38萬(wàn)噸，總庫(kù)存減少95.34萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量回落1.54萬(wàn)噸至453.58萬(wàn)噸。周產(chǎn)量連續(xù)四周回升，總庫(kù)存維持較大降幅，表觀需求在春節(jié)后首次環(huán)比出現(xiàn)下降，并且低于去年同期水平。1—3月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增加3659萬(wàn)噸，增長(zhǎng)15.6%，其中3月同比增長(zhǎng)19.1%，顯示供應(yīng)處于高位。

　　“整體來(lái)看，當(dāng)前需求仍維持高位，不過(guò)存在一定的減弱跡象。螺紋鋼要想繼續(xù)上漲，仍需要供應(yīng)端的持續(xù)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)本周螺紋鋼盤(pán)面以高位調(diào)整為主?！惫獯笃谪浐谏悼偙O(jiān)邱躍成說(shuō)，上周熱卷產(chǎn)量大幅下降12.96萬(wàn)噸，總庫(kù)存減少14.58萬(wàn)噸，表觀需求環(huán)比回落21.63萬(wàn)噸至328.72萬(wàn)噸。上周數(shù)據(jù)和前一周形成強(qiáng)烈反差，庫(kù)存降幅大幅收窄，表觀需求出現(xiàn)大幅回落，對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定影響。而唐山部分高爐復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)有所增加，加之下游行業(yè)面臨虧損，上周唐山帶鋼、鋼坯價(jià)格均承壓明顯，現(xiàn)貨價(jià)格高位回調(diào)，對(duì)熱卷盤(pán)面也形成一定壓制。不過(guò)，當(dāng)前海外價(jià)格高企，鋼廠訂單情況整體依然不錯(cuò)，挺價(jià)信心也較足。預(yù)計(jì)本周熱卷盤(pán)面高位調(diào)整為主。

　　高庫(kù)存：由絕對(duì)量轉(zhuǎn)向變化量

　　回顧2020年的鋼材市場(chǎng)，趙毅告訴記者，2020年一季度是國(guó)內(nèi)疫情最嚴(yán)重時(shí)期，螺紋鋼累庫(kù)周期顯著長(zhǎng)于往年，天量庫(kù)存一度令投資者和行業(yè)內(nèi)人士產(chǎn)生消極心理，認(rèn)為過(guò)高的庫(kù)存對(duì)價(jià)格帶來(lái)巨大壓力。但事實(shí)證明，螺紋鋼在價(jià)格不斷攀升中完成了去庫(kù)存。截至2020年12月31日，螺紋鋼總庫(kù)存已降至622.25萬(wàn)噸，比2019年同期高97.69萬(wàn)噸，同比僅上升18.62%。這背后是2020年二季度復(fù)產(chǎn)復(fù)工時(shí)的快速去庫(kù)存，其去庫(kù)初期以每周超100萬(wàn)噸的速度連降五周，整個(gè)春季周均去庫(kù)存87.25萬(wàn)噸，以上兩組數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超歷史各期水平。至此，市場(chǎng)對(duì)庫(kù)存的關(guān)注點(diǎn)由絕對(duì)量轉(zhuǎn)向變化量。

　　“目前螺紋鋼市場(chǎng)另外一個(gè)特點(diǎn)是高庫(kù)存，但處于持續(xù)去庫(kù)中。鋼材庫(kù)存在1—2月份持續(xù)累庫(kù)，使得今年這一輪累庫(kù)周期增量和周積累均速都創(chuàng)下歷史次高值，進(jìn)入3月后結(jié)束連續(xù)累庫(kù)周期并迎來(lái)拐點(diǎn)開(kāi)啟去庫(kù)進(jìn)程。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏表示，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存已連續(xù)7周下降，雖然本周螺紋去庫(kù)速度有所放緩，但整體去庫(kù)進(jìn)程仍符合季節(jié)性規(guī)律，去庫(kù)平均速度仍保持高位。

　　“2020年二季度政府全面啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，貨幣政策寬松，工地趕工進(jìn)度明顯，這一特征顯然不具有橫向比較性。2021年庫(kù)存消化情況與2018年和2019年相似，但庫(kù)存絕對(duì)量更高，按照歷年消化庫(kù)存前高后低特性，目前的庫(kù)存變化量偏中性，可支撐螺紋鋼高價(jià)格，但不足以推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)上行，若未來(lái)去庫(kù)速率下滑，其對(duì)價(jià)格的壓力將逐步抬升。庫(kù)存變化是二季度影響價(jià)格的關(guān)鍵，需持續(xù)跟蹤?！壁w毅說(shuō)。

　　在邱怡宏看來(lái)，接下來(lái)的鋼材市場(chǎng)仍將由環(huán)保限產(chǎn)政策和需求強(qiáng)度主導(dǎo)，雖然目前國(guó)內(nèi)需求仍較穩(wěn)健，國(guó)外需求在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期背景下也較強(qiáng)勢(shì)，但若房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金持續(xù)偏緊，使得需求明顯走弱，進(jìn)而對(duì)鋼價(jià)的支撐將明顯削弱，此為主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　高需求：由按需購(gòu)轉(zhuǎn)向備貨潮

　　除去公認(rèn)的環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)的供給側(cè)收縮對(duì)鋼價(jià)的強(qiáng)力支撐外，近期螺紋鋼強(qiáng)勢(shì)創(chuàng)新高的另一支撐力是良好的剛性需求疊加五一小長(zhǎng)假的備貨潮。

　　上周螺紋鋼測(cè)算周度表觀消費(fèi)量環(huán)比減少23.96萬(wàn)噸至429.62萬(wàn)噸，表觀需求同比增速增至-3.96%，環(huán)比有所回落，但仍處于正常的季節(jié)性回落范圍之內(nèi)，與往年同期相比，需求強(qiáng)度仍保持在較高水平。

　　邱怡宏認(rèn)為，從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，螺紋鋼表觀消費(fèi)和建材主流貿(mào)易商成交量全年基本有兩個(gè)高峰，第一個(gè)高峰出現(xiàn)在五一前后，第二個(gè)高峰則出現(xiàn)在十一前后，分別對(duì)應(yīng)著全年兩個(gè)需求旺季。目前來(lái)看，需求仍處于旺季高峰期，高需求帶來(lái)的情緒較強(qiáng)，使得資金推漲的熱情也較高漲。而當(dāng)前鋼價(jià)不斷攀升使得投機(jī)性較弱，一定程度上制約市場(chǎng)采購(gòu)及庫(kù)存規(guī)模，因此建材成交以剛需為主。此外，正因?yàn)殇摬牡母邇r(jià)格短期限制下游接受意愿，采購(gòu)模式多以隨采隨用按需采購(gòu)為主，備貨不算充足，當(dāng)五一小長(zhǎng)假的備貨小高潮來(lái)臨時(shí)，為了保證工地正常施工運(yùn)轉(zhuǎn)，終端備貨需求大概率將凸顯，這也可以認(rèn)為是資金助推鋼價(jià)堅(jiān)挺上行的一個(gè)時(shí)機(jī)性的理由，再疊加期貨進(jìn)入交割月將提高保證金的例行操作，為鋼價(jià)短期沖高提供一定基礎(chǔ)。

　　上述鋼企人士直言，目前螺紋鋼在需求端還有一個(gè)特點(diǎn)，即盤(pán)螺和螺紋鋼價(jià)差開(kāi)始大幅走擴(kuò)，說(shuō)明地產(chǎn)趕工需求強(qiáng)度在擴(kuò)大。從宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)行業(yè)的聯(lián)動(dòng)來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)整體仍存在較為明顯的需求韌性。今年房地產(chǎn)市場(chǎng)主要面臨的政策壓力即為“三道紅線”，房企在土地購(gòu)置方面火熱度不高，房地產(chǎn)企業(yè)為了緩解現(xiàn)金流、進(jìn)一步控制杠桿率，后期房企大概率將加快土地庫(kù)存消耗，趕工加速土地存量變現(xiàn)周期，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，北方不利于施工因素消退，且建黨100周年背景下建筑業(yè)剛性需求理論上應(yīng)持續(xù)保持較旺盛狀態(tài)，地產(chǎn)趕工韌性對(duì)螺紋鋼需求的階段性支撐將是需求端最大的一項(xiàng)利好。

　　“從未來(lái)需求端的關(guān)注重點(diǎn)來(lái)看，短期需重點(diǎn)關(guān)注旺季高峰期后需求季節(jié)性邊際走弱的幅度；長(zhǎng)期來(lái)看則需警惕房地產(chǎn)周期走弱對(duì)建材需求的影響，但對(duì)其走弱力度偏保守看待?！鼻疋暾f(shuō)。

　　多空論戰(zhàn)

　　多方西南期貨夏學(xué)釗：從政策面來(lái)看，上周全球氣候峰會(huì)的召開(kāi)使得碳中和因素再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，某種意義上成為我國(guó)對(duì)世界做出的承諾。這意味著，作為碳排放重點(diǎn)的鋼鐵行業(yè)會(huì)面臨減排壓力，供應(yīng)收縮預(yù)期會(huì)愈發(fā)強(qiáng)烈。從供需面來(lái)看，目前正處于螺紋鋼需求旺季，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交保持在較高水平。旺盛的需求不僅消耗了當(dāng)期的供應(yīng)新增量，而且還以較快的速度消耗掉了庫(kù)存量，這是支撐價(jià)格的核心要素。從市場(chǎng)氛圍來(lái)看，市場(chǎng)參與者做多熱情仍在，期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)螺紋鋼價(jià)格將繼續(xù)攀升。

　　多方時(shí)空戰(zhàn)法公司毛偉光：所有行情漲跌的結(jié)果都是對(duì)價(jià)格陣地的爭(zhēng)奪。認(rèn)清趨勢(shì)中的演變規(guī)律、趨勢(shì)間的交替規(guī)律、轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間規(guī)律、轉(zhuǎn)折點(diǎn)的空間規(guī)律才能清晰地看懂后市。螺紋鋼自去年3月“疫情底”到現(xiàn)在的“復(fù)蘇?！弊邉?shì)波浪壯闊、結(jié)構(gòu)清晰完整。目前位置持續(xù)一年多的牛市行情空間、時(shí)間上與2015年年底到2018年的“供給側(cè)改革?！蓖耆珜?duì)應(yīng)屬于一個(gè)級(jí)別。從空間上推演螺紋鋼指數(shù)本輪上漲的終極目標(biāo)或?yàn)?826元/噸一帶，雖然在5524元/噸一帶或有反復(fù)，但不妨礙其終將完美地達(dá)到終極目標(biāo)。同時(shí)鐵礦石指數(shù)若到達(dá)1338.5元/噸的終極目標(biāo)作為驗(yàn)證更為安全。

　　空方西部期貨謝栩：當(dāng)前螺紋鋼強(qiáng)勢(shì)主要是宏觀面與基本面共振形成的強(qiáng)預(yù)期主導(dǎo)行情。后期行情如何演繹需關(guān)注需求端強(qiáng)勢(shì)能否持續(xù)。5月需求進(jìn)一步走高的難度很大，如果需求自高位回落，螺紋鋼將走出修復(fù)預(yù)期差行情。目前螺紋鋼價(jià)格對(duì)供應(yīng)端收縮的預(yù)期也給出了充分反應(yīng)，基差已經(jīng)縮至負(fù)值，盤(pán)面帶動(dòng)現(xiàn)貨上行，高估值風(fēng)險(xiǎn)在放大。唐山限產(chǎn)之后，其他地區(qū)的限產(chǎn)政策遲遲沒(méi)有落地，高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)高增產(chǎn)的動(dòng)力很強(qiáng)，螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)回升，盤(pán)面很容易走出階段性修復(fù)預(yù)期差行情，螺紋鋼面臨較大的調(diào)整壓力。整體上，今年鋼鐵行業(yè)在壓縮粗鋼產(chǎn)量的大背景下，螺紋鋼面臨較強(qiáng)支撐，但短期來(lái)看，5月強(qiáng)預(yù)期高估值下的價(jià)格面臨調(diào)整壓力，建議不過(guò)分追高，警惕高位風(fēng)險(xiǎn)。

　　空方五礦經(jīng)易陳丙昆：隨著主力移倉(cāng)和基差結(jié)構(gòu)調(diào)整，結(jié)合需求特點(diǎn)，節(jié)后螺紋鋼再次調(diào)整(或演變成階段性下跌)的概率再次增加。首先，五一之后，6月14日之前已沒(méi)有長(zhǎng)假，也預(yù)示沒(méi)有假期補(bǔ)貨行情，因此需求端彈性有限。加上今年終端資金的壓力早于往年2個(gè)月出現(xiàn)，結(jié)合價(jià)格上漲對(duì)下游成本的擠壓，在沒(méi)有新訂單的情況下，螺紋鋼只要下跌，銷(xiāo)售欲望將階段性大于采購(gòu)欲望，這是節(jié)后的一個(gè)壓力點(diǎn)。其次，如果多利潤(rùn)的組合撤離或價(jià)格出現(xiàn)下跌，一旦期貨跌幅快于現(xiàn)貨釋放期現(xiàn)套貨源，市場(chǎng)拋壓將帶來(lái)不確定的下跌風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)這個(gè)階段要伴隨多利潤(rùn)撤離的信號(hào)。最后，供應(yīng)端高產(chǎn)量是現(xiàn)實(shí)，高庫(kù)存是現(xiàn)實(shí)，加上環(huán)保進(jìn)入季節(jié)性壓力較小周期，產(chǎn)量增加預(yù)期仍在，所以五一備貨行情之后，螺紋鋼下跌風(fēng)險(xiǎn)將逐步加劇。

　　(文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào))