海外發(fā)運(yùn)整體季節(jié)性擺動(dòng)，四季度有望維持偏松態(tài)勢(shì)

　　三季度海外發(fā)運(yùn)受到天氣以及疫情的負(fù)面影響基本消除，澳、巴供應(yīng)整體處于正常水平，巴西發(fā)運(yùn)在預(yù)期值水平附近季節(jié)性擺動(dòng)，較上半年偏低的發(fā)運(yùn)有了明顯的提升，澳洲發(fā)運(yùn)基本接近歷史同期最高值，整體符合之前的假設(shè)(澳洲同比基本持平，巴西同比3%左右的增速假設(shè))。

　　展望四季度，在目前發(fā)運(yùn)整體趨穩(wěn)的情況下，有理由相信后續(xù)的發(fā)運(yùn)水平能保持正常保持季節(jié)性擺動(dòng)，而從四大礦山的季度銷量水平看，四季度由于海運(yùn)天氣條件相對(duì)較好往往對(duì)應(yīng)了四大礦的發(fā)運(yùn)旺季，銷量達(dá)到年內(nèi)最高或次高水平，后續(xù)大概率將看到澳洲發(fā)運(yùn)仍維持同比持平的高發(fā)運(yùn)，而下半年增發(fā)壓力較大的淡水河谷預(yù)計(jì)銷量有望到達(dá)9000萬(wàn)噸以上來(lái)完成其年度目標(biāo)，四季度澳、巴發(fā)運(yùn)整體較為充裕。

　　國(guó)際礦石價(jià)格對(duì)于非主流礦的供應(yīng)有很強(qiáng)的引導(dǎo)性，普氏指數(shù)(領(lǐng)先兩月)與國(guó)內(nèi)對(duì)非澳、巴國(guó)家進(jìn)口的鐵礦石進(jìn)口量有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，從價(jià)格的領(lǐng)先性看，10-11月份國(guó)內(nèi)的非主流礦也將保持高位。

　　下游需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，對(duì)原料的負(fù)反饋將持續(xù)

　　自9月上旬以來(lái)下游終端需求整體不及預(yù)期，螺紋鋼表需同比增速，截止9月底仍達(dá)不到原先假設(shè)的中性水平，同比增速維持0附近，在地產(chǎn)管控再度趨嚴(yán)的背景下開(kāi)放商資金偏緊，預(yù)計(jì)10月份趕工的強(qiáng)度仍然有限，之前進(jìn)口鋼材的替代問(wèn)題或?qū)⒂兴徑?，表?nèi)需求有望回升，但要超預(yù)期仍有一定難度；即使后續(xù)需求回到中性假設(shè)水平，根據(jù)目前的產(chǎn)量水平推算，到年底的時(shí)候螺紋總庫(kù)存同比去年年底仍高出600萬(wàn)噸左右，因此鋼價(jià)弱勢(shì)壓制鋼廠利潤(rùn)進(jìn)行減產(chǎn)的邏輯將會(huì)持續(xù)存在，根據(jù)測(cè)算的螺紋均衡產(chǎn)量為335-355萬(wàn)噸/周，目前仍有一定距離；之前鋼廠利潤(rùn)較低但是未見(jiàn)到明顯的減產(chǎn)主要原因是鋼廠整體盈利比例仍在高位，而隨著鋼價(jià)弱勢(shì)的持續(xù)，盈利比例開(kāi)始出現(xiàn)明顯回落，同時(shí)對(duì)應(yīng)的是鋼廠鐵水日均產(chǎn)量有了加速下降的跡象?？紤]到目前鋼材供應(yīng)的壓力仍然較大，預(yù)計(jì)節(jié)后鐵水保持趨勢(shì)性下降，對(duì)于原料的剛性消耗將繼續(xù)收縮。

　　投機(jī)需求角度，由于雙節(jié)假期的因素，鋼廠在9月中下旬進(jìn)行了鐵礦的補(bǔ)庫(kù)，廠內(nèi)燒結(jié)粉礦庫(kù)存明顯回升至同期高位水平，往往鋼廠的補(bǔ)庫(kù)周期中對(duì)于鐵礦石價(jià)格皆有所支撐，也使得近期的盤(pán)面沒(méi)有進(jìn)一步下跌；而國(guó)慶假后往往對(duì)應(yīng)了鋼廠的去庫(kù)階段，投機(jī)性需求對(duì)于礦價(jià)的支撐轉(zhuǎn)弱甚至將轉(zhuǎn)為負(fù)向影響，節(jié)后在去庫(kù)階段現(xiàn)貨存在補(bǔ)跌的可能。

　　總量矛盾逆轉(zhuǎn)港口持續(xù)累庫(kù)，結(jié)構(gòu)矛盾緩解高低品價(jià)差回落

　　鐵礦石總量矛盾在上半年尤其明顯，港口庫(kù)存在4月份旺季開(kāi)啟后加速去化，也對(duì)應(yīng)了鐵礦石第一波順暢的上漲，從6月中旬開(kāi)始總量矛盾開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，港口總庫(kù)存水平開(kāi)始趨勢(shì)性上升，預(yù)計(jì)4季度在供應(yīng)偏松的背景下持續(xù)，而累庫(kù)是否會(huì)超預(yù)期可能取決于壓港的2000多萬(wàn)噸的資源能否加速釋放。

　　7月份之后的上漲更多的來(lái)自于結(jié)構(gòu)性矛盾的助推，盤(pán)面交割對(duì)標(biāo)的中高品礦資源出現(xiàn)偏緊的情況，表征這一現(xiàn)象的指標(biāo)用卡粉-超特以及pb-超特粉的價(jià)差，可以看到2017-2018年多數(shù)時(shí)期的鐵礦石期貨上漲都對(duì)應(yīng)了價(jià)差的上升也就是結(jié)構(gòu)性矛盾的助推，今年7月份同樣看到價(jià)差明顯上升。而近期該價(jià)差已經(jīng)明顯回落，結(jié)構(gòu)性矛盾的問(wèn)題已經(jīng)緩解。

　　基本面驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，維持空配

　　綜上，前期支撐鐵礦的總量矛盾以及結(jié)構(gòu)性矛盾已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，對(duì)鐵礦石價(jià)格影響開(kāi)始偏負(fù)面，下游補(bǔ)庫(kù)行為在節(jié)前對(duì)于礦價(jià)提供支撐，但節(jié)后該支撐也將轉(zhuǎn)向負(fù)面。

　　溫馨提示：貴金屬下方支撐明顯，黃金期價(jià)收復(fù)1900美元關(guān)口，白銀期價(jià)漲逾3.5%。市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，投資需謹(jǐn)慎，操作策略僅供參考。

　　(文章來(lái)源：金投網(wǎng))