造紙行業(yè)周期切換，漿紙價格同步上行。從庫存周期運行規(guī)律看，當前處于被動去庫存和主動加庫存周期切換階段，在客戶補庫存需求下，木漿發(fā)運量和供應商庫存下降，漿價和紙價快速攀升。從紙漿期貨價格持續(xù)上升的趨勢來看，以白卡紙、銅板紙、雙膠紙等為代表的木漿系紙種價格有望進一步上行，造紙板塊進入紅利期。

　　擁有木漿自給能力的造紙龍頭能夠最大化周期紅利。與外購木漿相比，企業(yè)自制木漿成本通常較低，以晨鳴紙業(yè)為例，2019年其自制漿成本單價為2916元/噸，僅為外購成本的70.5%。在漿紙價格聯動上行過程中，擁有木漿自給能力的龍頭公司可以控制原材料供給，保持成本相對穩(wěn)定，同時享受產品價格提升，獲得業(yè)績增厚，最大化周期紅利。

　　晨鳴紙業(yè)木漿產能和自給率高于同業(yè)水平，業(yè)績增厚彈性最大。行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)目前擁有湛江、黃岡、壽光三大漿廠，是國內首家漿紙產能完全匹配的造紙企業(yè)，2019年自制漿年產能達420萬噸，木漿自給率達71.58%。經過我們測算，在木漿價格漲幅一定時，紙價的增長帶給晨鳴紙業(yè)最多的毛利正向變動。例如當木漿單價上漲800元/噸，紙價上漲1000元/噸時，晨鳴紙業(yè)毛利增厚22.9億元，太陽紙業(yè)毛利增厚11.2億元。

　　建議關注標的：晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)

　　風險提示：原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、行業(yè)政策變動風險、假設與實際偏離風險

　　(文章來源：中泰證券)