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大宗商品漲跌榜-生意社

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螺紋鋼價(jià)格強(qiáng)勢和煉鋼利潤豐厚局面暫未終結(jié)

http://www.kximg.cn  2021年04月26日 09:02  期貨日報(bào) (國投安信期貨)

  房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)τ诼菁y鋼來說,是終端需求板塊中占比近三成的下游行業(yè),也是波動最為顯著的下游。因此,研究房地產(chǎn)的景氣周期及開工節(jié)奏對于螺紋鋼期現(xiàn)貨市場價(jià)格來說,是需求端分析的重中之重。

  房地產(chǎn)市場的施工節(jié)奏

  一季度以來,全球經(jīng)濟(jì)“繁華猶在”的特征顯著,主要驅(qū)動來自疫苗接種推廣下全球疫情好轉(zhuǎn)帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但也要看到,國外和國內(nèi)的政策結(jié)構(gòu)都出現(xiàn)了一定變化。一方面,雖然總的流動性秉持寬松基調(diào),但美國的經(jīng)濟(jì)政策向財(cái)政進(jìn)一步傾斜,長端利率的抬升對全球市場有外溢效應(yīng)。另外,今年以來,國內(nèi)貨幣政策在正常化的過程中,結(jié)構(gòu)上的“緊”和“松”并存。從國內(nèi)一季度的數(shù)據(jù)來看,超預(yù)期和不及預(yù)期的成分參半,投資者分歧加大。就房地產(chǎn)投資而言,施工保持著韌性。如何理解房地產(chǎn)市場的韌性,可以從長周期的房地產(chǎn)調(diào)控變化、中周期的房地產(chǎn)行業(yè)變化以及短周期的信用周期運(yùn)行幾個(gè)維度來分析。

  長周期視角:轉(zhuǎn)型路上調(diào)控思路轉(zhuǎn)變帶來的韌性

  2018年以來,我國房地產(chǎn)市場走過了20多年的需求階段,且城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過60%,居民杠桿率也出現(xiàn)顯著抬升,房地產(chǎn)大周期更多是向存量階段轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變是基于人口結(jié)構(gòu)的變化和向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)的訴求。轉(zhuǎn)變的終極目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)總量中“新經(jīng)濟(jì)”占比提升、財(cái)稅制度中對于土地財(cái)政依賴下降以及金融結(jié)構(gòu)中直接融資占比抬升,顯然,目前處于過渡早期。在這個(gè)時(shí)期,“房住不炒”和“因城施策”成為房地產(chǎn)調(diào)控的主要方式。

  在2015年開啟房地產(chǎn)小周期以前,房地產(chǎn)大周期處于增量時(shí)代,宏觀的調(diào)控思路在于使用全國統(tǒng)一的調(diào)控政策,且調(diào)控方式主要在需求側(cè),或者說需求側(cè)的金融端,對購房者的利率或者杠桿工具進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)控。房地產(chǎn)小周期在這一階段表現(xiàn)為大起大落。在2016—2017年的一輪房地產(chǎn)去庫存的小周期下,調(diào)控方式加入了供給側(cè)調(diào)控,或者說供給側(cè)的“金融端”調(diào)控,比如在房地產(chǎn)小周期的景氣高點(diǎn)推出限售房、限價(jià)房,再比如對房地產(chǎn)企業(yè)的融資進(jìn)行調(diào)控等。針對供給側(cè)的調(diào)控導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)的補(bǔ)庫和去庫時(shí)間延長,且難度增強(qiáng)。此外,在“因城施側(cè)”的背景下,調(diào)控在一、二、三、四線城市逐步分化。因此,從宏觀層面來看,調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變令房地產(chǎn)小周期呈現(xiàn)分化和延長的特質(zhì)。

  中周期視角:房地產(chǎn)行業(yè)集中度提升帶來的韌性

  宏觀層面調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變帶動房地產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革,進(jìn)而促使房地產(chǎn)市場集中度提升。任何一個(gè)行業(yè)的供給側(cè)改革,本質(zhì)上都是行業(yè)內(nèi)部的信用分層。在一個(gè)總的去宏觀杠桿率或者穩(wěn)杠桿率的框架下,房地產(chǎn)行業(yè)也呈現(xiàn)了這樣的規(guī)律。這種集中度的提升,實(shí)際上從2016—2017年基于房地產(chǎn)去庫存和棚改貨幣化的一輪小周期就開始了。龍頭企業(yè)由于擁有更好的信用條件,可以快速加杠桿拿地,在房地產(chǎn)去庫存的政策導(dǎo)向下快速提高營收。而很多中小房企則面臨著融資條件和傳統(tǒng)銷售模式的雙重惡化,房地產(chǎn)行業(yè)的銷售集中度和拿地集中度大幅抬升。

  行業(yè)集中度的抬升對于房地產(chǎn)小周期韌性的意義在于,由于外源融資和自我融資能力增強(qiáng),在限價(jià)的背景下,房地產(chǎn)龍頭企業(yè)可以增加期房銷售,將新開工到竣工的周期拉長,大量的儲備囤積土地有了更長的時(shí)間來消化。2018—2019年宏觀經(jīng)濟(jì)下行過程中,房地產(chǎn)的韌性尤為明顯。2019—2020年,房地產(chǎn)企業(yè)融資端再度收緊,而龍頭企業(yè)的銷售集中度仍在提升,只是融資和拿地出現(xiàn)分化,部分龍頭企業(yè)在銷售向好時(shí)主動縮表、回籠資金。這體現(xiàn)了房地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革的進(jìn)一步深化,高杠桿運(yùn)行模式面臨著更大的挑戰(zhàn),而優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)行為的轉(zhuǎn)變利好順周期波動率的下降。

  短周期視角:信用擴(kuò)張延續(xù)帶來的韌性

  以上從宏觀調(diào)控到中觀產(chǎn)業(yè)變化兩個(gè)角度進(jìn)行了分析,而對于房地產(chǎn)小周期的韌性,我們從分化和延長兩個(gè)側(cè)面來論證。從流動性總量角度來看,2019年以來,先后面臨貿(mào)易問題和新冠疫情的沖擊,政策對沖下,居民和企業(yè)的中長期貸款走強(qiáng),信用周期向上。此外,在2016—2017年房地產(chǎn)行業(yè)去庫存后,整體庫存水平維持低位??梢哉f,逆周期調(diào)節(jié)的金融條件的改善,助力了房地產(chǎn)的強(qiáng)勢。

  從2019—2020年的宏觀調(diào)控節(jié)奏來看,在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由下行壓力較大向企穩(wěn)回升轉(zhuǎn)變后,房地產(chǎn)再度成為政策調(diào)控的對象。進(jìn)入2020年下半年后,在需求端,針對市場快速反彈的一二線區(qū)域,加碼調(diào)控措施;在資金端,新的調(diào)控政策從房地產(chǎn)企業(yè)的降杠桿入手,三季度推出了“三道紅線”新規(guī),四季度推出貸款集中管理制度。這種收緊,從央行的角度來看,是政策在回歸中性的過程中,逐步向防風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行切換;從財(cái)政的角度來看,帶來了明顯的緊縮效應(yīng)。

  從2021年一季度的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看,雖有調(diào)控的持續(xù)加碼,房地產(chǎn)銷售仍然偏強(qiáng),這和居民部門長期貸款延續(xù)強(qiáng)勢對應(yīng),信用擴(kuò)張帶來的韌性尚未衰竭。房地產(chǎn)新開工受到抑制,這和調(diào)控手段從房地產(chǎn)企業(yè)融資端入手相關(guān)。房地產(chǎn)企業(yè)不得不加快施工進(jìn)度,從而回籠資金,房地產(chǎn)投資整體維持韌性。而融資環(huán)境偏緊,企業(yè)拿地和土地成交放緩,新開工受到影響,故從施工結(jié)構(gòu)上來看,由新開工向竣工的轉(zhuǎn)換正逐步展開。

  房地產(chǎn)展望:由開工階段向竣工階段轉(zhuǎn)換

  房地產(chǎn)施工受前期的供給端和當(dāng)期的需求端共同影響。對于前者而言,新開工和半年前的土地成交密切相關(guān)。一般來說,半年前的拿地決定了后期的開工節(jié)奏。如果當(dāng)期的銷售預(yù)期轉(zhuǎn)差,那么將給新開工帶來一定的負(fù)面效應(yīng)。對于竣工而言,同樣受前期因素和當(dāng)期因素的左右。通常,兩年半前的新開工會對后期的竣工產(chǎn)生顯著影響,但當(dāng)期的貨幣信用條件或疫情等外生變量也會延誤竣工。在綜合考慮這些因素后,可以認(rèn)為,二三季度在結(jié)構(gòu)上是開工階段向竣工階段轉(zhuǎn)換的時(shí)間窗口,就二季度而言新開工預(yù)計(jì)沖高回落,而施工在全年的延續(xù)性較好。

  總體來看,今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)應(yīng)由房地產(chǎn)消費(fèi)驅(qū)動向后疫情時(shí)代消費(fèi)服務(wù)驅(qū)動轉(zhuǎn)換,投資亦由房地產(chǎn)投資向制造業(yè)投資緩慢過渡。雖有韌性,但房地產(chǎn)投資整體沖高后平穩(wěn)回落是大勢,由開工階段向竣工階段過渡符合這樣的判斷。

  短期需求依然強(qiáng)勁

  近期建筑行業(yè)開工積極性較為高漲。從產(chǎn)銷基本同步的水泥行業(yè)的數(shù)據(jù)來看,4月以來,通用水泥的開工負(fù)荷就超過往年同期,并迅速沖高至近幾年的峰值,這直接反映出當(dāng)下建筑行業(yè)“小旺季”的火熱。

  至于需求占比在5%—10%的鋼材出口,海外訂單也表現(xiàn)較好。1—3月,我國共出口鋼材1768萬噸,與2019年同期持平,且歐美市場螺紋鋼價(jià)格基本與國內(nèi)同步上漲。建筑行業(yè)開工火熱,加之出口持續(xù)強(qiáng)勁,提振了建筑鋼材需求。根據(jù)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù),4月以來,全國螺紋鋼周度表觀需求維持在450萬—460萬噸。

  供應(yīng)增長仍存變數(shù)

  截至4月16日,全國螺紋鋼總產(chǎn)量為5085萬噸,同比增加761萬噸,增幅為17.6%。與此同時(shí),噸鋼毛利約1000元,盈利頗豐。在利潤的刺激下,鋼廠生產(chǎn)積極性頗高,且唐山限產(chǎn)涉及的產(chǎn)品主要為板材和帶鋼,螺紋鋼整體供應(yīng)未受太大影響,產(chǎn)量不斷沖高。

  長流程鋼材產(chǎn)出小幅回升

  全國兩會結(jié)束后,唐山市開展的減排攻堅(jiān)行動對當(dāng)?shù)氐匿撹F生產(chǎn)的確產(chǎn)生了顯著效果。此前我們進(jìn)行實(shí)地調(diào)研了解到,3月是減排攻堅(jiān)月,疊加Ⅱ級空氣質(zhì)量預(yù)警響應(yīng),唐山高爐普遍限產(chǎn)幅度達(dá)到50%。雖然4月對部分鋼廠的高爐限產(chǎn)要求放松至30%,但也僅在4月中旬,部分高爐才得以按照減排要求實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)。

  4月16日當(dāng)周,全國247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量從231萬噸回升至233萬噸,預(yù)計(jì)本周仍將上升,但增產(chǎn)的主要產(chǎn)品為帶鋼。雖然邯鄲、秦皇島等地也傳出鋼材減排限產(chǎn)消息,但我們核實(shí),當(dāng)前兩地并無限產(chǎn)動作??紤]到二季度全國還有近千萬噸級別的高爐置換產(chǎn)能投放,故長流程鋼廠后期的螺紋鋼供應(yīng)預(yù)計(jì)小幅增長。

  短流程鋼材產(chǎn)出料保持高位

  短流程煉鋼的主要產(chǎn)品是螺紋鋼、線材等建筑鋼材,其年產(chǎn)量占全國總供應(yīng)的一成左右。從節(jié)能減排的角度出發(fā),短流程是長期政策導(dǎo)向的煉鋼方式。目前看來,短流程煉鋼的利潤遠(yuǎn)不及長流程,這主要是廢鋼資源緊缺造成的。雖然今年我國自產(chǎn)廢鋼和進(jìn)口廢鋼存在約2500萬噸的供應(yīng)增量,但仍難以彌補(bǔ)需求增量缺口,廢鋼價(jià)格一直高于鐵水成本。據(jù)測算,平電的短流程成本較長流程高出400元/噸左右,若考慮進(jìn)一步提產(chǎn)后的短流程進(jìn)入峰電成本區(qū)間,則短流程煉鋼的毛利不到400元/噸。

  當(dāng)然,這對于短流程煉鋼來說已是很不錯的利潤水平了,故當(dāng)前短流程鋼廠的開工率較高。據(jù)鑫欏資訊的樣本數(shù)據(jù)顯示,4月16日當(dāng)周,135家獨(dú)立電弧爐的產(chǎn)能利用率為81.5%,創(chuàng)下2018年以來的新高。以目前的鋼材銷售價(jià)格來說,短流程電弧爐可能會進(jìn)一步提高開工率至滿產(chǎn),但考慮到廢鋼資源緊張,短流程提供的螺紋鋼增量也相對有限了。

  工信部提出粗鋼壓減任務(wù)

  從市場角度來分析,長流程和短流程鋼廠還能釋放一定的螺紋鋼供應(yīng)增量,而從政策角度來分析,在“碳中和”導(dǎo)向下,工信部提出壓減粗鋼產(chǎn)量任務(wù),其對鋼材市場情緒產(chǎn)生了很大影響。2月28日,國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布公報(bào),將2020年我國粗鋼產(chǎn)量從10.53億噸上調(diào)至10.65億噸。由于工信部并未提及壓減數(shù)量,在調(diào)整后的2020年粗鋼產(chǎn)量基礎(chǔ)上,我們按同比持平、壓減1000萬噸、壓減2000萬噸三種情況來預(yù)估可能產(chǎn)生的影響。

  由此可見,若要嚴(yán)格執(zhí)行粗鋼壓減任務(wù),則未來全國要減產(chǎn)3%—5.4%,而螺紋鋼需求預(yù)計(jì)保持同比正增長態(tài)勢,嚴(yán)格執(zhí)行粗鋼壓減任務(wù)勢必給螺紋鋼市場帶來明顯的供應(yīng)缺口,且這個(gè)缺口只能通過出口回流來彌補(bǔ)。從結(jié)構(gòu)上看,粗鋼中的鐵元素來自鐵礦石和廢鋼,由于短流程更為節(jié)能環(huán)保,長流程在鐵粉燒結(jié)和高爐煉鐵環(huán)節(jié)污染物排放量較大,壓減粗鋼產(chǎn)量將主要通過抑制高爐生產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)。

  綜上所述,房地產(chǎn)投資沖高回落是大概率事件,且由新開工階段進(jìn)入竣工階段,韌性雖存,但對螺紋鋼的需求拉動有限。供應(yīng)仍是今年螺紋鋼市場的關(guān)鍵因素。鋼廠在高利潤的刺激下整體會有一定增量釋放,但考慮到粗鋼壓減任務(wù),供應(yīng)增加是否會扭轉(zhuǎn)成縮減也未可知。所以,從供應(yīng)端的政策出發(fā),目前,螺紋鋼價(jià)格強(qiáng)勢和煉鋼利潤豐厚的局面仍未終結(jié)。

【大宗商品公式定價(jià)原理】

生意社基準(zhǔn)價(jià)是基于價(jià)格大數(shù)據(jù)與生意社價(jià)格模型產(chǎn)生的交易指導(dǎo)價(jià),又稱生意社價(jià)格??捎糜诖_定以下兩種需求的交易結(jié)算價(jià):
1、指定日期的結(jié)算價(jià)
2、指定周期的平均結(jié)算價(jià)
定價(jià)公式:結(jié)算價(jià) = 生意社基準(zhǔn)價(jià)×K+C
K:調(diào)整系數(shù),包括賬期成本等因素。
C:升貼水,包括物流成本、品牌價(jià)差、區(qū)域價(jià)差等因素。

  (文章來源:期貨日報(bào),作者:國投安信期貨)

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